VNM không còn là “nàng thơ” trong mắt các nhà đầu tư

Trong 3 tháng gần đây, giá cổ phiếu VNM đã giảm 18,1% (đi ngược với đà tăng 8,8% của VN-INDEX) khi nhà đầu tư nước ngoài bán ròng cổ phiếu này với tổng giá trị 5.538 tỉ đồng.

Theo VNDirect, nguyên nhân đằng sau đà giảm giá của cổ phiếu VNM đến từ việc giá sữa bột nguyên liệu tăng cao và kế hoạch lợi nhuận đi ngang (+0,2% so với cùng kỳ) trong năm 2021 của ban lãnh đạo.

Theo Bloomberg, giá sữa bột toàn cầu đã tăng 32,7% so với đầu năm và chạm mức cao nhất kể từ tháng 4.2014 do nguồn cung bị thiếu hụt.

VNDirect ước tính cứ 5% tăng lên của giá sữa bột nguyên liệu có thể khiến lợi nhuận gộp của VNM giảm 0,4-0,5 điểm %.

Dịch COVID-19 bùng phát lần thứ 3 đã gây ảnh hưởng đến nhu cầu tiêu thụ hàng tiêu dùng nhanh trong quý I/2021, khiến doanh thu của cả công ty mẹ và Mộc Châu Milk đều ghi nhận mức tăng trưởng âm 9,4%/1,8% so với cùng kỳ.

Bên cạnh đó, biên lợi nhuận gộp của VNM cũng giảm 3 điểm % do giá sữa bột nguyên liệu tăng cao và công ty đã phải cắt giảm chi phí bán hàng 13% so với cùng kỳ để bù đắp cho mức giảm này. Đây là nguyên nhân chính khiến tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận ròng lần lượt giảm 6,8%/6,8% so với cùng kỳ trong quý I/2021.

VNDirect hạ dự phóng doanh thu nội địa của Vinamilk năm 2021-2022 xuống 2,5%/5,4% nhằm phản ánh mức phục hồi nhu cầu tiêu dùng chậm hơn dự kiến. Bên cạnh đó, VNDirect dự báo giá sữa bột nguyên liệu sẽ tăng 35% trong năm 2021 và 30% trong năm 2022. Do đó, VNDirect giảm dự phóng biên lợi nhuận gộp năm 2021-2022 của Vinamilk lần lượt ở mức 3,7 và 3,1 điểm %.

VNDirect dự báo doanh thu và lãi ròng năm 2021 của Vinamilk giảm lần lượt 2,2% và 13,1% so với dự phóng trước đó.

Thiếu động lực tăng giá trong ngắn hạn

Sau đợt sụt giảm, cổ phiếu VNM đang giao dịch ở mức P/E 18,5x, thấp hơn 18,4% so với trung bình các công ty cùng ngành và 17,6% so với trung bình 5 năm.

Tuy nhiên, VNDirect cho rằng, giá cổ phiếu sẽ có thể tiếp tục chịu áp lực khi giá sữa bột nguyên liệu vẫn tăng trong ngắn hạn.

Bên cạnh đó, doanh nghiệp cũng đặt mục tiêu lợi nhuận đi ngang trong năm 2021 và không có quá nhiều kế hoạch đầu tư lớn trong 5 năm tới do năng lực sản xuất của công ty đã được đảm bảo đáp ứng đến năm 2025. Do vậy, VNDirect cho rằng, định giá của VNM đã đủ hấp dẫn nhưng thiếu động lực tăng giá trong ngắn hạn.

Duy trì khuyến nghị khả quan

Mặc dù có một số bất lợi nhưng VNDirect vẫn duy trì khuyến nghị khả quan với cổ phiếu VNM.

Đầu tiên, VNM vẫn đang duy trì vị thế đứng đầu trong ngành sữa nhờ lợi thế về thương hiệu lớn, mạng lưới phân phối rộng khắp và đội ngũ lãnh đạo hàng đầu.

Về sức khỏe tài chính, VNM có bảng cân đối tài sản lành mạnh với ROE vượt trội ở mức 41,6% - 35,2% trong giai đoạn 2018-2020. Trong năm 2020, biên lợi nhuận ròng của VNM ở mức 18,8%, lượng tiền mặt lớn (19.424 tỉ đồng bao gồm tiền mặt và tiền gửi ngắn hạn) và hệ số nợ (D/E) thấp ở mức 31%.

Vinamilk đã có kế hoạch tăng giá bán trong tháng 5.2021 để hỗ trợ biên lợi nhuận gộp trong bối cảnh giá nguyên liệu đầu vào tăng cao. Bên cạnh đó, ban lãnh đạo cũng có kế hoạch cắt giảm chi phí bán hàng để bảo toàn biên lãi ròng trong năm 2021.

Cụ thể, trong quý I/2021 mặc dù biên lãi gộp thu hẹp 3 điểm %, nhưng biên lãi ròng của VNM vẫn duy trì ở mức không đổi 19,5% nhờ cắt giảm chi phí quảng cáo và khuyến mại trong bối cảnh nhu cầu tiêu thụ yếu.

“Mặc dù hạ giá mục tiêu xuống 110.000 đồng/cổ phiếu do hạ dự phóng EPS giai đoạn 2021-2022, chúng tôi cho rằng thời điểm hiện tại là phù hợp để tích lũy một cổ phiếu tốt với vị thế tài chính vững mạnh như VNM” - VNDirect nhận định.

VNDirect cũng dự báo giá sữa bột nguyên liệu sẽ dần hạ nhiệt trong nửa cuối năm 2021, từ đó giúp cải thiện biên lợi nhuận gộp của VNM trong năm 2022. Do đó, VNDirect duy trì khuyến nghị khả quan với cổ phiếu VNM.